紙漿期貨自去年11月初開始的上漲趨勢非但沒有因時間的推移而減弱，反而變得愈發(fā)猛烈。春節(jié)過后，期價突破1月末2月初的震蕩小平臺，大幅走高，幾乎是每日一個上市新高。

與價格一路飆升形成鮮明對比的是實際需求的萎靡，就目前的情況來看，紙廠何時才能大規(guī)模補庫？此輪漲勢的上升空間還有多大？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請資深紙漿期貨專家為您深入闡述。

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【文華財經(jīng)】：春節(jié)后，紙漿延續(xù)強勢，期貨價格每天都在刷新上市新高，您認為當前市場為何如此強勢？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：節(jié)前市場較為擔憂假期海外市場的風險，因此盤面調(diào)整陷入震蕩。但伴隨假期海外再通脹交易的深入，以原油、倫銅為首的商品大漲，打消了國內(nèi)市場的擔憂，使紙漿延續(xù)去年四季度的交易邏輯，即對疫情后需求較為樂觀的預期。同時供應端因2020年國內(nèi)進口量略降，導致階段性供給壓力不大。紙張繼續(xù)提價為木漿繼續(xù)上行提供了想象空間，由于需求尚未恢復，因此實際落地待觀察，但強成本推動下，節(jié)后幾日生活用紙、文化紙報價也偏強。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所高級研究員 高琳琳：宏觀來看：當前市場普遍接受的“順周期”是指制造業(yè)周期修復，中下游補庫，上游資源品會首先表現(xiàn)出反彈。疫情后國內(nèi)外通過貨幣、財政政策支持實體經(jīng)濟，輸入型通脹表現(xiàn)尤為明顯，國內(nèi)外房地產(chǎn)后周期，也帶動了產(chǎn)業(yè)鏈中下游企穩(wěn)反彈，周期品受益。紙漿屬于供應主要在國外，需求主要在國內(nèi)的品種，國內(nèi)需求在疫情影響后的快速修復，以及外圍市場終端消費在疫情拐點之后的反彈都為紙漿趨勢走強提供了支撐。

基本面來看：紙漿延續(xù)強勢，迭創(chuàng)新高背后一方面我們看到新一輪外盤漿價已經(jīng)報出，較上一輪上漲90-120美元/噸，也就是成本支撐上漲了585-780元/噸，提振節(jié)后紙漿市場信心；二是3月份是下游文化紙市場需求小高峰，黨建和秋季教輔教材需求也使?jié){價上漲再獲支撐；三是可以觀察到2月份，國內(nèi)主流的四大港口——青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港庫存總量為158.7萬噸左右，出現(xiàn)了近兩年的最低庫存量，這個數(shù)值較2020年度最高庫存量下降66.8萬噸，降幅超過29%，前期抑制漿價上漲的主要矛盾得到了一點緩解。

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【文華財經(jīng)】：雖然紙漿價格一路狂飆，實際下游需求并不旺，春節(jié)前基本處于有價無市狀態(tài)，據(jù)您了解節(jié)后下游需求如何？紙廠何時才能大規(guī)模的補庫？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：對于木漿需求，單純從2020年中國紙張產(chǎn)量看，后者在下半年就實現(xiàn)正增長，因此需求并不差。需求上，白卡紙較好，近期生活用紙也在積極跟漲，文化用紙一般，利潤上看除白卡紙外，其余紙張即期利潤下降較快，但大紙廠有低價庫存到貨，因此受影響較小。紙廠大規(guī)模補庫尚難看到，主要是前面提到的利潤原因，若隨著春節(jié)影響結(jié)束，紙張價格提漲落地，則紙廠補庫有望增加。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所高級研究員 高琳琳：中大型紙廠，原料采購多以長約形式為主，原料庫存相對充裕。國內(nèi)主流區(qū)域的中大型紙廠木漿原料庫存維持6-8月區(qū)間運行。而對市場流通盤有需求的中小紙廠，由于資金的壓力，購買能力有限，維持剛需采購，平均3-10天采購一次，且每次采購僅有2-8車左右，并且對高價接受度相對偏低。短期來看，大規(guī)模補庫的可能性不大，穩(wěn)定長約和剛需采購仍然是主流。

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【文華財經(jīng)】：紙漿價格目前已經(jīng)站上了7300元/噸，自去年11月開始已經(jīng)大漲逾50%，未來空間還有多少？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：大漲過后，從利潤和絕對價格看，紙漿估值均已較高，但流動性寬松及經(jīng)濟復蘇預期之下，再通脹交易持續(xù)，導致高估值的商品仍面臨較強支撐。從時間上看，當前的交易邏輯可能會持續(xù)到真實需求得以驗證前，而大型紙廠前期低價庫存通過成品紙兌現(xiàn)利潤后，將考驗高價紙漿的需求，屆時紙漿面臨的壓力或?qū)⒃黾?。同時疫情后需求繼續(xù)改善的可能較大，而漿廠供應能否增加更為重要。由于紙漿價格已遠離成本位，因此上方空間不好判斷，下游負反饋形成前，仍有望繼續(xù)上行，因此無貨情況下謹慎做空。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所高級研究員 高琳琳：在外盤拉漲、下游原紙漲價函、以及資金追捧、終端修復預期等多方因素影響下，針葉漿報盤延續(xù)偏強走勢。后期實際終端需求的證偽或證實以及內(nèi)需外貿(mào)情況值得跟蹤，期貨盤面受資金面影響較大，若后期基本面支撐難以有效跟進，恐有調(diào)整風險，追漲仍需謹慎。技術上來看，趨勢形態(tài)良好，站穩(wěn)7000后向上空間繼續(xù)打開，短期先看8000元/噸。